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　　开始：证券之星

　　近日，国内宠物食物行业龙头佩蒂股份（300673.SZ）发布2025年半年度功绩论说。因受好意思国加征关税等要素导致的来自国外商场收入大幅下滑影响，公司上半年渔利双降，归母净利润同比下落近两成。

　　证券之星堤防到，尽管佩蒂股份连年来积极拓展国内商场，适度2024年底来自国外商场收入占比仍提高能够，而好意思国事公司最艰苦的国外商场。近几年，受国际政事经济所在复杂多变影响，公司功绩较不踏实。本年上半年，因新西兰工场商场拓展和国内自主品牌干预增多，公司不断用度和销售用度昭着攀升，进一步加重了公司谋划压力。

　　值得堤防的是，2024年和本年上半年，佩蒂股份“主粮和湿粮”业务营收握续大幅萎缩。而公司旨在对其扩充产能的两大募投神色尚在汲引中，这也让公司功绩远景靠近较大不笃定性。

　　01． 关税冲击国外收入，上半年盈利下落近两成

　　财报清醒，本年上半年佩蒂股份竣事营收7.28亿元，同比下落13.94%，竣事归母净利润7910万元，同比下落19.23%。

　　针对上半年营收下滑，佩蒂股份暗意，主要因好意思国政府推出的关税政策导致国外客户订单节律受到影响所致，公司收入阶段性承压。

　　公开贵寓清醒，佩蒂股份于2017年上市，产物主要有主粮和零食两大品类，其中主粮产物包括高品性膨化粮、烘焙粮、风干粮等，零食产物主要包括畜皮咬胶等宠物健康咀嚼食物、养分肉质零食等。

　　动作国内宠物行业较早走放洋门的企业，佩蒂股份早前通过ODM/OEM形态在国外商场占据了较大份额。而最近几年，跟着国内宠物商场发展提速，佩蒂股份借助自主品牌大举进军国内商场。不外直至2024年，其来自国外商场的营收占比仍提高能够。其中，好意思国商场孝敬了主要收入。

　　近几年，国际政事经济环境变动加快。受国外客户（主淌若好意思国）去库存及好意思国关税政策等要素影响，佩蒂股份的功绩呈现昭着波动趋势。2022-2024年，公司营收远离为17.32元、14.11亿元、16.59亿元，同时归母净利润远离为1.271亿元、-1109万元、1.822亿元。

　　本年上半年，尽管佩蒂股份来自国内商场的营收同比大幅增长，但因国内商场营收占比远不足国外商场，公司主营的宠物食物业务上半年营收（7.28亿元）同比仍下落13.94%。

　　关于公司功绩高度倚赖国外商场尤其是好意思国商场的风险，佩蒂股份屡次暗意，公司正在策略调整，要点拓展非好意思国客户，以裁减对单一商场的依赖。

　　从毛利率来看，本年上半年，收成于东南亚工场的坐褥本钱、出厂价钱上风以及上半年产能开释带来的领域效应影响，佩蒂股份的详尽毛利率达到31.98%，相较上年同时的26.35%竣事较大增长。但公司上半年净利率仅为11%，不足上年同时的11.65%。

　　这背后，佩蒂股份上半年用度增长昭着。其中，销售用度、不断用度远离同比增长9.56%、24.7%。佩蒂股份暗意，不断用度增长主要由于新西兰主粮工场在商场拓展和运营方面的干预同比加多所致。销售用度增长则主要由于公司上半年在自主品牌方面干预较大，导致告白宣传用度同比加多较多。

　　从主要产物来看，本年上半年佩蒂股份除养分肉质零食产物营收同比增长14.35%，其他主要产物销售收入均同比下滑。其中，畜皮咬胶竣事收入2.32亿元，同比下落11.91%；植物咬胶竣事收入2.21亿元，同比下落25.72%；主粮和湿粮竣事收入0.45亿元，同比下落44.74%。

　　02． 主粮业务握续萎缩，关系募投神色功绩远景存疑

　　证券之星堤防到，面前佩蒂股份尚有两大宠物主粮扩充产能募投神色在汲引中，不外公司“主粮和湿粮”业务近两年营收握续大幅萎缩，现存产能讹诈率仍较低，这不仅导致该两大募投神色委用本事脱期，也让公司往时功绩靠近较大不笃定风险。

　　2021年，佩蒂股份通过刊行可转债募得资金净额7.12亿元，拟主要投向“新西兰年产3万吨高品性宠物湿粮神色”（以下简称“神色一”）、“年产5万吨新式宠物食物神色”（以下简称“神色二”）汲引。

　　其中，“神色一”拟在新西兰汲引一条年产3万吨高品性宠物湿粮产线，拟干预召募资金2.236亿元。原定完成本事为2023年12月31日。“神色二”推敲在国内汲引一条坐褥风干粮等新式主粮产物产线，拟使用召募资金2.654亿元。原定完成本事为2024年6月30日。

　　针对上述神色推论原因，佩蒂股份暗意，公司连年迟缓涉足宠物主粮领域，但受限于产地、开发等资源的不足，主粮产物仍以委外加工等形势来坐褥，这在一定程度上制约了公司发展。以上两大募投神色完成后，有益于公司宠物主粮产物业务由外协加工搬动为自产，将灵验裁减坐褥本钱。此外，本次新建的坐褥线系对公司现存宠物食物系列的延长，有益于进一步扩大国内自主品牌和国外ODM的商场份额。

　　此前公司线路，两个神色瞻望均在第5年可十足达产。其中，“神色一”达产期瞻望年均销售收入5.34亿元、年均净利润5110万元。“神色二”达产期瞻望年均销售收入7.758亿元、年均净利润7931万元。

　　不外而后，两大募投神色均两次脱期。2023年，因神色工期本事较长等原因，佩蒂股份将“神色一”完成本事脱期至2025年12月31日。2024年，其又以产线数目多、汲引周期存在各异等情理，将“神色二”完成本事脱期至2025年12月31日。本年8月，佩蒂股份再发布公告，决定将两条产线完成本事再延后两年至2027年底。

　　关于“神色一”脱期原因，佩蒂股份暗意，公司在新西兰已建成一条年产4万吨高品性宠物主粮产线，正处于商场拓展和产能开释起步阶段，尚未为公司孝敬利润。为幸免新产线建成后变成较大的折旧和运营用度对公司功绩带来较大压力，故决定将其脱期。

　　针对“神色二”脱期，佩蒂股份暗意，该神色推敲汲引多条新式主粮产线，汲引周期不尽交流。现在，该神色已建成风干粮、冻干粮和烘焙粮的部分产能，瞻望不错自傲短期内业务需求。为最大程度裁减产线闲置，公司凭据商场拓展程度，决定采取边建边投产的形势推论。瞻望无法在原定本事内使扫数产线达到可使用情状。

　　证券之星堤防到，佩蒂股份已建成的新西兰年产4万吨高品性宠物主粮产线于2021年底委用，但而后效益推崇欠安。本年上半年公司线路，该神色现在只开释部分产能，瞻望2026-2027年将竣事大领域放量。

　　现在佩蒂股份在建的两条产线远离用于坐褥宠物主粮中的湿粮和干粮产物，而近两年公司宠物“主粮和湿粮”业务营收握续大幅下滑。2024年，该业务营收同比暴降43.64%。本年上半年，受外部商场要素和国内业务调整等要素影响，该业务收入也同比下落44.74%，营收占比则由上年同时的9.71%下落至仅6.23%。

　　在此布景下，以上两大募投项筹备功绩远景，无疑靠近较大的不笃定性风险。

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